（原标题：北交所新股研究：沪江材料（870204）——国内领先的高阻隔工业软包装生产企业）

　　1、沪江材料成立于1995年，是国内领先的高阻隔工业软包装生产企业，主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售。公司发展至今已形成铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、PE内袋、功能性膜五大系列产品，主要应用于化工、电气(锂电)、食品、医药等产品的特种包装。

　　2、公司2018年至2020年营业收入分别为20,747.51万元、20,788.64万元、23,132.33万元，归母净利润分别为2,632.77万元、2,876.09万元、3,266.66万元。21年上半年公司营业收入为16,612.84万元，净利润为2,463.34万元。21年公司拟登陆北交所公开发行募集资金10,631.20万元用于南京沪汇包装科技有限公司塑料包装、铝塑包装材料及制品生产线、公司具有创新及研发优势、客户优势、管理及全过程生产及稳定可靠的供应链优势和区位优势，同时面临融资渠道相对单一、专业人才不足等风险。

　　南京沪江复合材料股份有限公司(以下简称沪江材料)成立于1995年，2002年进入工业特种包装领域，2003年公司的主导产品铝塑复合重包袋研发成功并投产，并于2016年挂牌新三板。公司主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解决方案提供商。

　　公司所处的工业软包装领域属于塑料包装行业细分市场，公司主要产品为各类高阻隔工软包装，包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋PE内袋、功能性膜五大类，主要应用于化工、电气(锂电)、食品、医药等产品的特种包装。高阻隔包装可以有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包装内部，保持内容物性状的稳定。

　　公司主要客户分布在化工、电气(锂电)、食品、医药等产品的特种包装，以大中型企业为主，如巴斯夫、帝斯曼等国内外行业龙头，除供应国内市场外，还出口到日本、韩国、东南亚及欧美等国家和地区。

　　公司客户以化工等行业大中型企业为主，如巴斯夫、帝斯曼等国内外巨头，近年来着重加大对锂电池材料、可降解材料等新材料领域的拓展，使公司客户结构进一步优化。

　　公司客户开拓主要通过展会、客户转介绍、行业协会等渠道，初步形成合作意向后公司配合客户进行打样、测试，经历小试、中试，认证过程一般需耗时1-3年。

　　部分客户如巴斯夫针对稳定供货的成熟产品每2-3年会进行招投标，重新确定供应商份额及定价规则，公司依靠良好的性价比始终保持巴斯夫中国区同类产品第一供应商的位置。

　　由于公司产品多数为定制化，因此一般采取直销形式，仅在锂电池材料包装等领域发展少数经销商。

　　公司产品多数为定制化产品，在接到客户订单后由生产部根据订单要求负责落实。公司订单具有小批量、多批次的特点，为更好地管控生产进度、保证质量和交期，公司近年来积极应用各类管理信息系统，目前已建成较为完善的体系架构。

　　公司采购工作由各相关部门分工负责，包括生产部下属的生产计划科、仓库、采购科、工艺质量科和行政部总务科。

　　采购内容包括非常备原辅料的采购，常备原辅料的采购，生产原辅料的采购，公用品、清洁用品劳保用品、木材、油漆等物资采购。

　　新产品开发是公司持续获得订单的关键，公司通过市场调研及新客户接洽，通过开发符合客户要求的产品获得新客户订单或公司原有客户推出新产品，形成新需求，公司跟进开发相应的包装产品。

　　设备研发改进是公司新产品批量生产和提高效率的关键，围绕三方面展开：一是由于市场上标准化设备难以生产部分新产品，公司自行设计开发相应的设备；二是在原有设备基础上进行改进，提高生产效率和质量；三是针对耗用人工较多的工序开发自动化设备，降低和成本。

　　公司高度重视技术研发，在国内率先推出铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS铝塑复合重包卷筒袋等新产品。公司前期通过展会、客户转介绍、行业会议等接洽新客户，了解客户需求后进行定制化开发，使公司成为客户可信赖的产品包装整体解决方案提供商。

　　公司依靠优质的产品和服务，与老客户保持长期稳定合作，并通过新客户的开发不断扩大客户群体，从而使收入、利润规模实现持续稳定增长。

　　截至招股说明书2021年11月26日，章育骏直接持有公司股份799.41万股，占比35.11%，秦文萍直接持有公司股份899.70万股，占比39.52%，章澄直接持有公司股份140万股，占比6.15%，章洁直接持有公司股份120万股，占比5.27%，此外，章育骏、秦文萍、章澄、章洁通过沪汇咨询间接控制合计140万股股份的表决权，占比6.15%，四人合计控制公司92.20%的股份。

　　公司控股股东为章育骏、秦文萍夫妇；章澄、章洁为章育骏、秦文萍夫妇的子女，实际控制人为章育骏、秦文萍、章澄、章洁。

　　截至2021年10月29日，前十大股东合计持股2275.87万股，占比99.97%，情况如下：

　　南京沪汇包装科技有限公司：主营业务为塑料包装、铝塑包装材料、制品及装备的研发、生产技术服务及销售;包装装潢印刷品排版、制版、印刷、装订;其他印刷品印刷。

　　南京沪河包装设备有限公司：主营业务为包装设备、智能化设备的研发、制造、安装、销售及技术服务;自营和代理各类商品和技术的进出口业务。

　　公司2018年~2021年上半年营业收入分别为20,747.51万元、20,788.64万元、23,132.33万元、16,612.84万元。由于下业需求增加，营业收入总体保持稳健增长的趋势，报告期随着收入规模的扩大，公司备货相应增加。

　　报告期内，公司分别实现净利润2,632.77万元、2,876.09万元、3,266.66万元、2,463.34万元。影响公司利润的主要因素为营业收入规模、毛利率水平及期间费用。

　　公司主营业务毛利率分别为33.56%、33.96%、36.15%和 35.87%，毛利率水平相对较高。

　　报告期内，公司收入主要来源于铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋和PE内袋等包装产品的销售，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，上述产品销售收入合计占主营业务收入的比重分别达到98.37%、98.23%、98.07%和99.52%。

　　公司收入主要来源于境内销售，2018年至2020年，境内主营业务收入境内销售占比分别为：81.4%，84.07%，84.29%。2021年上半年占比85.18%。

　　公司收入主要来源于直销方式，2018年至2020年，直销方式销售占比分别为：90.19%，90.66%，91.78%。2021年上半年占比92.27%。

　　2018年12月，公司挂牌后第一次股票定向发行，股票发行总数为136.57万股，由苏州盛璟以现金方式认购，发行价格为人民币13.18元/股，共募集资金1,799.99万元，全部用于补充流动资金。

　　根据《北京证券交易所股票上市规则(试行)》第2.1.3条，发行人选择第一套标准，即市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%。

　　公司发行拟募集资金10,631.20万元用于南京沪汇包装科技有限公司塑料包装、铝塑包装材料及制品生产线扩建项目。该项目符合公司发展战略、围绕公司主营业务，有利于保持公司在高阻隔工业软包装领域的优势，进而增强公司的综合竞争力。

　　公司拟通过本项目引进新型吹膜机和新型复合设备，以提高单位产能、降低能耗和提高生产的自动化程度。公司自主开发全自动打阀机、吨袋机和脉冲机等，不断优化，提高产品质量和稳定性。本项目的实施能够扩大公司的中高端塑料包装制品的供应能力，满足下游市场持续增长的需要。

　　塑料包装是指以高分子树脂为主要材料，在增塑剂、发泡剂、稳定剂等添加剂的帮助下，通过吸塑、注塑、吹塑、挤出等成型工艺加工而成的具有包装、收纳、保护、缓冲、隔离等用途的塑料制品。塑料包装可分为塑料包装膜、塑料编品、包装箱及容器、泡沫塑料和包装片材等。

　　我国塑料薄膜制造行业起步于1949年，从诞生至今大致经历了起步、探索和快速发展三个阶段。

　　1949-1974年是国内塑料薄膜制造行业的起步初期，行业技术含量低、产能规模小。1975-2000年间，国内的企业由于缺少核心生产技术，生产过程中存在产量及成品率低、产品品质差、产品种类单一等问题。1985年我国引入了日本的技术，由此开启了技术引进的进程。2001年至今国内塑料薄膜制造行业进入了一个快速发展期，国内企业的生产技术、产品品质和产品种类显著提升。

　　同时，随着资本的不断注入，塑料薄膜制造行业内的企业数量和产能规模大幅提升，产品年产量逐年提高，产品功能更加多样化，使得国内塑料薄膜制造行业保持高速率的持续发展。

　　我国塑料薄膜年产量从2014年的1,261.8万吨增至2017年1,454.3万吨，较高的产品市场需求与大量的资本注入是2014年至2017年塑料薄膜年产量上涨的主要原因；2018年，在环保政策趋严、行业标准提高和监督处罚力度加重的影响下，塑料薄膜产量下滑至1,180.4万吨；2019年出现明显回升，2020年因疫情影响，产量略有下滑，为1,503万吨。

　　随着塑料薄膜制造企业对新政策的逐步适应、产业结构的陆续升级、生产技术的逐步提高以及产品种类的多样化，未来塑料薄膜年产量预计将会持续稳定增长。

　　资料来源：国家统计局，头豹研究院，智研咨询，中国产业信息网，公司招股说明书，西经资本

　　塑料包装在我国已经有较长时间的发展历史，已经形成了较为成熟的产业链。塑料包装行业产业链由上游原材料及加工设备商、中游生产制造商以及下游应用领域组成。

　　上游原材料包括PE、PP、PVC等合成树脂，生产塑料制品所必须的稳定剂、增塑剂、发泡剂等添加剂及生产制造塑料包装产品的包装机械。

　　由于塑料具有的各种特性，被广泛应用于众多领域中，随着下业的不断发展，对塑料包装产品提出了更高的功能性要求，如食品包装强调安全性和保鲜能力，化工产品包装强调优良的化学稳定性和抗拉伸、耐冲击强度，电子产品包装强调防静电功能。随着行业技术的发展，塑料包装产品功能不再局限于包装本身，而是根据内容物特点越来越呈现精细化、高端化趋势。

　　环保包装可以减轻环境污染，维持生态平衡，有利于建设低碳经济和资源节约型社会。塑料包装制造行业的环保性主要体现在回收利用度上，其主要技术为塑料回收利用加工技术、易降解技术等。塑料的高回收利用可以改善和消除塑料包装材料造成白色污染的隐患，提升资源利用率。未来随着新型材料的不断研发，新材料将在充分发挥包装材料功用的同时，减少和消除塑料包装材料对生态环境的污染，提高塑料包装的安全环保性能。

　　在满足现有功能的条件下，塑料包装向轻量化方向发展是未来行业发展的必然趋势。包装轻量化，不仅能减少包装原材料的消耗，还可以减少产品在物流运输过程中的单位能耗和成本，同时缓解人们对环保和可持续发展的担忧，实现企业经济效益与社会公众利益的双赢。

　　随着科学技术水平的不断提高与我国制造业产业结构的升级调整，通过计算机辅助的全自动化生产线正在成为行业发展的趋势。自动化生产技术的普及极大缩短了生产周期，提升了生产效率，从而满足最大化效益、最低化生产成本的目的。塑料包装行业生产的自动化和智能化将是行业的发展趋势。

　　国际包装市场来看，Bischof + Klein、高利尔(GOGLIO)和安姆科(Amcor)等国际巨头在欧美市场上具有较强的竞争力和较大的市场份额，其中高利尔(GOGLIO)和安姆科(Amcor)已在国内设立分支机构。

　　国内来看，塑料包装行业的企业数量众多，其中多数企业规模小、管理落后且仍处于传统经营模式中。近些年来，行业内各细分领域涌现出一批生产规模大、经济实力强、技术先进的区域性骨干企业，但是总体上看依然没有出现能够引领行业的旗舰型企业。

　　德国Bischof + Klein公司是一家采用塑料和复合材料生产柔性包装和技术用膜并在此领域提供全方位服务的欧洲领军企业，公司的可持续性包装方案和技术用膜在国际上一直受各行业大型工业企业和著名品牌厂商的青睐。

　　高利尔集团成立于意大利米兰，是无菌包装袋的发明者。高利尔生产从标准阻隔到超高阻隔的无菌袋，是食品包装领域的行业领先者，在意大利、美国、西班牙、荷兰、巴西、中国、日本等国家和地区均成立了生产与销售服务中心。

　　上海紫江企业集团股份有限公司是一家主要经营包装业务和房地产业务的公司，现拥有容器包装、瓶盖标签、饮料OEM、薄膜基材四个事业部。公司主营生产和销售各种PET瓶及瓶坯、瓶盖、标签、喷铝纸及纸板、BOPET薄膜、CPP薄膜、高档油墨、多色网印塑胶容器及其它新型材料。

　　长兴江美包装有限公司总部位于浙江省湖州市长兴县，主要生产纸袋、FFS重膜包装袋、纸塑复合袋、柔性集装袋等各种包装袋制品。该公司采用德国WH公司进口全自动化流水线，具有较强的生产能力。

　　公司自成立以来一直坚持自主研发，不断加大研发投入力度，培养和吸引创新型人才，具有较为完善的研发创新体系和平台。截至招股说明书签署日，公司拥有专利52项，包括12项发明专利，同时积累了大量配方、工艺等方面的专有技术。

　　公司经过二十多年的耕耘，已积累了一批优质客户，包括巴斯夫、帝斯曼等跨国公司。上述客户作为行业大型企业，在供应商选择方面有一套严格的规章制度和流程，一般认证测试过程需耗时一到三年；但一旦进入其供应商名录，一般不会轻易更换。公司与上述客户已建立稳定的合作关系。

　　作为制造业小批量、多批次、多品种生产的典型，公司已建立起完善的生产运营管理体系，通过运用OA、U8C、UMES、WMES等多种信息管理系统，结合经验丰富的管理团队和员工队伍，公司形成强大的柔性化生产能力。

　　公司拥有吹膜机、复合机、印刷机、制袋机等各类大型生产设备，生产流程贯穿从塑料粒子入厂到包装袋产品出厂，拥有全流程生产能力。同时，公司已建立设备、原材料等方面的稳定可靠的供应链体系，可以保证公司及时、足额获得各类材料资源供应。

　　华东及华南的东南部沿海地区，是塑料制品主要生产区域，在化工、医药、新能源、新材料等领域形成了一批创新共同体和产业集群；同时，该地区拥有全国约1/4的“双一流”高校、国家重点实验室和国家工程研究中心，聚集大批高端人才，有助于公司就近服务好下业优质客户和快速获取行业前沿信息、招揽人才。

　　天生赢家 一触即发

　　1.专业人才不足。目前公司正加大国内和国际市场的开拓，随着公司生产规模的不断扩大，公司现有人才队伍还存在一定的缺口，专业人才的不足将影响公司后续业务的发展。

　　2.融资渠道相对单一。本行业是技术和资金密集型行业。公司目前融资渠道较为单一，单纯依靠自身积累对持续扩大生产规模、推进新产品研发和进一步提升竞争地位有一定的不利影响。

　　公司存在主要客户相对集中的风险、募集资金项目不能实现预期收益、新冠肺炎蔓延对公司经营造成不利影响和原材料价格波动、人才流失和技术泄露等风险。

　　证券之星估值分析提示紫江企业盈利能力良好，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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